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　　报告作者：李世新撰写日期：2009-07-24

　　新闻纸行业出现拐点，2010年景气登顶。

　　经过2005~2007年三年的扩张期，2008年至2010年中期没有新项目投产，存量产能因转产而缩减106万吨，需求在2009年及2010年将分别增长1%和11%，开工率将由2008年的86%上升至2009年的92%和2010年的99%，2011年仍将维持96%的高水平。随着上半年去库存的结束，7月份已经开始的提价将会持续。

　　华泰股份竞争优势体现于低成本和高效率。

　　得益于90%以上采用廉价废纸原料及临近港口，近7年来华泰股份新闻纸成本在业内有着326~1043元/吨的优势，毛利则有着590~970元/吨的优势；与此同时，华泰股份存货及应收账款周转均明显快于同业公司。这两个竞争优势令其ROE显著领先。

　　广告主房地产及汽车销量增长支撑报纸用纸增加。

　　与经济强相关性预期新闻纸需求增长的同时，全景分析同样支持这一结论。报纸发行量及版面决定用纸量，发行量相对稳定，版面取决于广告量。房地产和汽车作为报纸主要广告主，其销量均于上半年结束了增速持续下滑趋势，至6月份分别增长了31.7%和17.7%。

　　风险提示。

　　2009年和2010年经济增长低于我们7%和8%的预期；房地产和汽车的销售显著下滑。

　　合理价为20元/股，维持“推荐”评级。

　　维持2009~2011年EPS分别为0.87元、1.17元和1.21元的预测。基于DCF贴现的价值为22元，基于针对A股市场的相对价值为20元，我们认为公司现时的股价未体现新闻纸景气趋势，维持“推荐”评级，合理价为20元。

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